美东时间4月9日，美国对各经济体的“对等关税”如期落地，引发市场恐慌情绪，全球股市大幅下跌，美债市场亦出现超常规波动。
面对美国对华一再升级的畸高关税，中国政府一方面表示关税战、贸易战没有赢家，中方不愿打、但也不怕打；一方面根据美国的极限施压做出对等反应。
相较于美国，中国展现出更为稳定的经济增长和政策前景，因而中国股市也比其它市场更具韧性。在资本市场，有关部门积极作为，合力应对关税冲击带来的市场波动。中国人民银行为中央汇金公司提供再贷款支持，中国版“平准基金”制度有望逐渐完善落地。同时，金融机构和上市公司一致行动，积极入市，或将有力支持A股和港股市场的表现。
美东时间4月11日深夜，美国海关与边境保护局发布对关税相关行政命令的进一步指导，豁免部分消费和工业电子产品的“对等关税”，其范围包括电脑及其零部件、存储设备、自动数据处理设备、智能手机、半导体制造设备及其零部件、集成电路、显示器等。这一举措缩小了美国征收10%普遍关税的商品范围，从中国进口的上述产品也将被免除125%的“对等关税”税率，但是保留前期宣布的20%关税税率。
摩根资产管理初步测算，豁免政策覆盖的美国进口商品价值约2920亿美元。假设美国从中国进口的此类商品规模保持不变，豁免政策可能帮助企业节省约1250亿美元的关税成本，而美国整体的有效关税税率或从原先计算的27%下降至23%。如果部分此类商品的出口来源地从中国转移至其他经济体，有效税率还可能进一步下降。
上周A股市场上演“绝地反击”行情。特朗普超预期关税政策在清明节假期发酵，并经过外围市场提前预演，在上周一引发A股大幅下跌。此后，央行、汇金公司、金融监管总局、国资委、险资等多部门协同发力，打出一套“稳市、增信、托底”的超级政策组合拳。上市公司大批开展回购，银行、保险、公私募基金等机构提供支持，有效改善市场预期，主要指数在接下来的交易日中逐步修复。
结构方面，受益于关税反制且具避险属性的农业板块显著跑赢。内循环方向的食品饮料、旅游及军工等板块亦有不俗表现，其中三胎方向的乳业、婴童产品在政策催化下再起行情。同时，市场也围绕非美贸易相关港口、物流、跨境支付方向标的进行主题性投资。在关税和贸易摩擦加剧的预期下，科技领域的“内循环”成为核心的投资主题。具备自主可控属性的半导体产业链在上周三、周五实现普涨，其中模拟芯片、半导体设备、半导体设计及制造是主要的上涨分支。此外，自主可控题材方向的科学仪器、血制品、医疗器械等亦有所表现。
摩根资产认为，短期而言，关税带来的情绪面冲击消化可能已经较为充分，市场或呈现震荡修复、波动率收敛的特征，交易逻辑将回归“以我为主”的内循环政策加码、扩大开放水平以及科技自立自强。前期超跌的部分产业链具备修复机会，包括拥有完善关税应对方案和海外产能、海外敞口较高的苹果产业链、锂电等制造业，以及对风险偏好敏感的港股科技、机器人等。
上周国内债券市场多头趋势进一步延续，但波动性边际上升。上周一，在中国进行关税反制、风险偏好下降和货币宽松预期进一步升温的催化下，债市收益率单日下行8bps。周二之后，随着内需政策预期回升、汇率波动加剧、收益率快速下行后止盈情绪升温，债市整体呈现双向波动特征。
摩根资产认为，短期债市多头趋势仍在，交易尚未极端拥挤，债市风险可能相对有限。未来需关注的市场因素包括：货币宽松政策落地、债市交易拥挤度、财政政策超预期、中美双方的谈判进展等。
来源：摩根资产
